出海成為新趨勢

梳理A股全部71家家居板塊上市公司中報發現，有29家實現了歸母凈利潤和營業收入雙增長。其中不少公司提及海外市場需求旺盛，海外零售、跨境電商等多元化商業模式成為新業績增長點。以歐派家居（603833.SH）、（002575.SZ）、尚品宅配（300616.SZ）為代表的頭部公司也加大了在新興市場國家的布局力度。

今年以來，地產市場景氣度下行的余波依然影響著家居企業。截至6月30日，全國規模以上建材家居賣場累計銷售額6881.80億元，同比下跌8.12%，國內家居市場需求仍未恢復。但海外市場需求有所回暖，尤其是歐洲市場進入到二季度以來，家具行業動銷普遍呈現同比增長態勢。海關總署數據，上半年家具及其零件出口額同比去年激增18.3%至2513.3億元，中國家具出口展現強勁勢頭。

在家居行業細分賽道中，定制家居、瓷磚類企業的收入幾乎全部來自國內市場。我樂家居（603326.SH）營業收入和歸母凈利潤分別下滑10.7%和24%。江山歐派（603208.SH）營業收入和歸母凈利潤分別下滑9.9%和26%。蒙娜麗莎（002918.SZ）營業收入和歸母凈利潤分別下滑19.8%和49.8%。這部分企業由于生產、運輸成本的限制，“出海”并不容易。

家居用品類上市公司中有不少是以代工起家，這類企業是目前進行“出海”戰略調整的主力軍。從中報披露的情況看，海外收入占比越高的企業，業績表現更好。以海外市場為主的愛麗家居（603221.SH）上半年營業收入和歸母凈利潤分別增長40.5%和85倍。共創草坪（605009.SH） 營業收入和歸母凈利潤分別增長18.8%和25.1%。而索菲亞（002572.SZ）和顧家家居(603816.SH)這些家居頭部企業，海外業務正在布局中，占比對整體業績的影響有限，所以增長動力不及純出口型企業充足。上半年，索菲亞營收和歸母凈利潤分別增長3.9%和13%；顧家家居則是營收微增0.3%，歸母凈利潤下滑2.97%。

跨境電商這一新興模式的出現使得企業出海變得更加容易。但是，利用跨境電商出海這一模式避免不了諸如國際貿易政策的變動、物流難題、本地化運營壓力、海外品牌建設以及對跨境電商平臺的依賴度較高等問題。

中國家居企業也在不斷調整和優化出海策略。一方面，以愛麗家居為代表的一些企業通過海外建廠來降低成本和規避貿易壁壘。另一方面，收購當地家居企業也是快速打開海外市場的有效方式。

與90年代的出海潮不同，這次家居行業出海正經歷著從“產品出海”到“供應鏈出海”的轉變。屬于家居行業的大航海時代已經開啟。

歐美國家不再是家居企業競相爭奪的焦點，反而離中國市場更近、原材料及生產成本更低的東南亞市場成了家居企業出海的熱門選擇。例如，尚品宅配在菲律賓和緬甸開設新展廳，并計劃在越南、馬來西亞和沙特阿拉伯拓展展廳。3月，居然之家在海外開出第一家門店，該門店位于柬埔寨首都金邊。

這輪出海，相比產品出口數據，家居企業更注重品牌建設以及本地化經營。索菲亞在印度及東南亞市場以自有品牌開店，中高端定位進入當地市場。顧家家居通過與美國功能沙發品牌LAZBOY戰略合作、收購德國高端家具品牌Rolf Benz等，提升品牌國際影響力和市場競爭力。此外，顧家家居還在墨西哥投資建廠。

愛麗家居：在地化經營成功案例

作為PVC彈性地板行業的領軍企業，愛麗家居在出海方面展現了獨特的優勢和戰略布局。

愛麗家居之所以能站穩美國市場，離不開穩定的供應商體系。公司是美國最大的家居裝修零售商——家得寶（HOME DEPOT）的核心供應商，此外家得寶的核心貿易商VERTEX也與愛麗家居保持長期穩定關系。2023年愛麗家居來自VERTEX收入占比達到了87%。雖然存在大客戶依賴問題，但同時也意味著這條供應鏈非常穩固。

在北美市場的產能布局為愛麗家居出海戰略提供了基礎。通過與主要客戶HMTX合資建設的美國子公司，以及在墨西哥的投資建設，公司形成了“在北美、為北美”的區域化供應鏈閉環。這種產能全球化布局不僅提升了公司對北美市場的就近供給和貼身服務能力，也化解了主要客戶對供應鏈安全的擔憂，增強了供應鏈的效率和韌性。此外，墨西哥地理位置靠近美國，特別是在北美自由貿易協定（NAFTA）框架下，墨西哥擁有地理和貿易上的優勢。墨西哥工廠投產后，愛麗家居北美市場的盈利能力有望再上一個臺階。

隨著北美需求復蘇，愛麗家居業績明顯好轉，2023年下半年扭虧為盈。今年上半年，愛麗家居營業收入6.19億元，同比增長40.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7230.05萬元，相較于去年同期的-85.91萬元，有了顯著增長。

曲美家居：收購遺患未消除

出海是機遇，也伴隨風險。

曲美家居以“設計創造生活”的理念，提供全屋家具和家居用品解決方案，產品線涵蓋成品家具、定制家具、軟裝飾品等各類家居產品。

2018年，曲美家居完成了對挪威上市公司Ekornes ASA的要約收購，通過子公司持有Ekornes 90.5%的股份，成為其控股股東。2021年7月，公司進一步收購Ekornes AS 9.5%股權，成為Ekornes AS的完全控股股東。這標志著曲美家居在國際化道路上邁出了重要一步，并通過海外并購加速全球化布局。這起收購案對價達到36億元，是當時家具行業最大的海外并購案之一。曲美家居通過這次收購，不僅擴大了自身產品線，還成功將Ekornes旗下的品牌如Stressless和IMG引入中國市場。

但是，這次海外布局非但沒有給曲美家居帶來顯著業績增長，還惡化了自身的財務狀況。直到如今，這筆收購的隱患仍在持續發酵。

2023年，曲美家居虧損3.04億元。今年上半年，曲美家居頹勢依舊，營業收入18.03億元，同比下滑7.4%；歸母凈利潤虧損1.25億元。分季度看，曲美家居二季度營業收入下滑趨勢依舊，但虧損幅度有所收窄，總體仍沒有反轉跡象。虧損的主要原因包括境外業務受到有息負債利率上漲的影響，以及境外子公司Ekornes AS的收入下降。公司上半年境外收入12.87億元，同比下滑6.05%。此外，國內家具行業需求不景氣也導致了公司境內曲美品牌收入的下滑。上半年，曲美家居國內收入5.16億元，同比下滑10.6%。

2018年，曲美家居收購Ekornes AS后，由于交易費用等出現了短暫虧損。此后三年到2021年，曲美家居的營收和凈利逐漸攀升，Ekornes旗下品牌貢獻的收入達到六成以上。但曲美家居利潤端表現卻被財務費用嚴重拖累。Ekornes被收購前的利潤大約2.6億元左右，但曲美家居直到2021年的凈利潤也不過1.78億元，而在未收購Ekornes的2017年，公司憑借國內市場的銷售利潤已經達到2.46億元。2021年以后，Ekornes銷售遭遇挫折，曲美家居的利潤就迅速下滑并開始虧損。

收購Ekornes后，曲美家居資產負債率從22%驟升至70%以上的水平，財務費用每年的支出都在2億元上下。更糟的是，公司財務狀況持續惡化，剔除預收款后的資產負債率在2018年達到頂峰的77%，至今年上半年回落至64.5%。這期間的利息支出一直呈上升趨勢，從2018年的1.39億元增長到2023年的3.23億元。這說明公司獲得資金運轉的成本越來越高，面臨的償債風險正在上升。

商譽也是曲美家居潛在的一個雷點。由于對Ekornes的巨額收購，公司在2018年形成了13.31億元的商譽。此后，公司每年都有因外幣折算差額調減商譽。目前，這筆商譽剩余10.33億元。值得注意的是，曲美家居并沒有因Ekornes未來收入預期對商譽進行過減值。Ekornes正經歷收入下滑，不排除未來會造成商譽減值，從而進一步影響曲美家居的利潤表現。